花生：迎春

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　浅要梳理农历腊月以来的花生行情，并展望春节后市趋势和风险。结论先行：现货节后不看跌，通货支撑线看8000元/吨；期货节后季节性震荡偏强，节后或有低开风险。

　　腊月以来，花生期货经历了一轮异常涨势，此时春节临近，作本文，浅要梳理农历腊月以来的花生行情，并展望花生春节后市的趋势和风险。

　　一、描述统计：现货逢低买，期货随大溜

　　▲1月上旬，东北和河南现货下跌，部分产地通货价格再度跌破4元/斤的心理价位，东北货性价比逐渐增强，引发贸易商的一轮逢低买货。

　　▲1月中旬，现货价格再度反弹，辽宁先涨，吉林、河南跟涨，其中，吉林货高点以及河南货低点，均已收复4元/斤的关键价位。

　　▲1月上、中旬，样本规模油厂，花生周度到货量达到本产季以及年同比高峰位；花生油销售和花生粕销售尚未见到明显起色；周度开机率达到本产季高峰位，但是年同比仅为中等水平；月中旬已有部分油厂停机停收信息发出。

　　▲1月上、中旬，期货单边走势跟随大宗油脂油料，春季交割的合约重回近强远弱的月间结构，持仓方面，长期以来作为盘面净空担当的外资席位，其中一家已在月中旬实现空翻多，另一家也随后逐步缩减净空头寸。

　　▲对比历史上的春节前后行情，现货和期货在春节后涨多跌少，基差下行多因为期货涨势大于现货。

　　二、定性观点：现货托期货，资金调配置，产业逢高套保

　　▲1月上、中旬，产地上货节奏不快，个别主产区基层出货最快进度为五成，解读为基层余货规模可观。

　　▲1月上、中旬，产区油料走货尚可，规模油厂仍是托市主力。

　　▲1月上、中旬，贸易商产地买货态度定性为谨慎补库，这种态度类似销区贸易商逢低价少量采购。

　　▲1月上、中旬，期货价格有结算价接近7800的01合约交割品支撑，市场皆知非洲货源春季到港延后，再考虑到本产季的卖压迟迟未现，盘面最显性的交易逻辑反而是做多03-05的月间价差，此种月间价差逻辑，从席位持仓角度看，可以解读出产业对05合约的卖出套保，但不能解释体量庞大的外资席位的多空配置。

　　三、现货推演：节后不看跌，通货支撑线看8000元/吨

　　▲第一，春节临近，铁路春运已经开始，季节性视角解读，返乡的产地人口有上货变现的习惯，而规模油厂在小年后有逐步停机和停收的预期。

　　▲第二，春节后，预期渠道商春节前的低囤货意愿将在节后转化为季节性的刚需补库。

　　▲第三，春节后，预期规模油厂的春季采购活动正常展开，但是收购的规模很可能有限，逻辑是，在油销粕销没有显著改善预期的情景下，等待春季产地卖压随着气温升高的兑现，以获取更低的采购成本。

　　四、期货推演：季节性震荡偏强，节后或有低开风险

　　▲第一，基于“产地余货充足且筛选厂成品销路不旺”的现货主线逻辑，若春节前仍未出现可观的产地集中上货，或者进口方面出现反转题材，春节后花生期货盘面可能出现“先跌为敬”的情绪。

　　▲第二，考虑到花生期货在一月份与其他大宗农产品均有节奏相似的上涨，花生期货作为体量较小的品种，在春节后开市的波动风险当来自体量更大的油脂油料板块。粗浅推演，春节前，美国农业部1月供需报告的大豆利多被计价完成；春节假期，特朗普上台施政对商品的影响为最大变数，老的预期为贸易战方向的利多内盘，潜在的利空风险为假期期间并未出现新的利多因素，致使外盘市场回调，或导致内盘在假期后首日的低开盘价。

　　下方左图现货通货价，下方中图期货指数收盘价，下方右图基差。

　　观测时段：历年春节前两周到正月结束。

　　下方左图规模油厂周度开机率，下方右图规模油厂周度卸货量。

　　数据来源：iFinD、卓创资讯、其他公开资料，中粮期货研究院整理