国泰君安证券召开2025年度策略会

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　　来源：国泰君安证券研究

　　12月10日，国泰君安证券2025年度策略会于深圳召开。本次会议以“改革风正劲，创新潮更涌”为主题，组织了1场主论坛及27场分论坛，来自政府机构、产业、学界的逾130位演讲嘉宾和超过600家上市公司高管汇聚一堂，就市场关注的热点议题及2025年投资策略进行深入探讨及全面展望。

　　国泰君安总裁李俊杰在致辞中表示，今年以来，面对复杂的内外部环境，我国经济运行稳中有进、高质量发展扎实推进，投资者预期明显改善、资本市场交投更加活跃。展望2025年，我国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。特别是12月9日召开的中央政治局会议明确要求，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节；要扩大国内需求，稳住股市楼市，稳定预期，激发活力。我们坚信系统集成、精准发力的宏观政策将有力支撑经济平稳健康发展。在进一步全面深化改革和中国式现代化的进程中，资本市场及生态各方在其中承担着重要的功能和作用。国泰君安始终坚持把功能性放在首要位置，着力构建覆盖客户全生命周期、全业务链条的专业化、综合化、平台化服务体系，有效满足投融资等各方需求。希望与各领域权威专家、专业投资者紧密携手，共同展望宏观发展大势、把脉中国资产动向、探寻投资发展之道，更加积极主动服务科技创新和新质生产力发展，共同为中国式现代化贡献更大力量。

　　中国社会科学院学部委员、原副院长高培勇在《宏观经济形势分析与财政政策展望》的演讲中指出，当前中国经济运行中所面对的主要挑战已经由或者正在由以往总供求失衡引致的经济波动延伸为由预期和信心变化引致的经济波动。因此，传统着眼于稳增长、稳就业、稳物价的政策逐渐调整为稳预期、稳增长、稳就业，这其中“稳预期”是基础，是关键。即伴随着当前中国经济运行中的主要矛盾和矛盾的主要方面的深刻变化，宏观经济治理的重心在向预期管理迁移，稳预期、强信心越来越成为宏观经济治理的重头戏。

　　全国社保基金理事会原副理事长王忠民发表题为《AI时代的宏观模型和投资模态》的演讲，他认为，AI时代下的新投资模态是快技术、轻资产、重资本、强股权。一方面，技术创新速度极快；另一方面，快速的创新导致物理形态资产重要性下降，固定资产生命周期被技术周期快速淹没的背景下，物理资产背后的技术和资本愈发重要。因此工业化时期的信贷逻辑、高杠杆逻辑、高负债逻辑，和以银行为服务对象的金融逻辑，在AI时代正在逐渐被“早投、快投、投小、投准”的股权投资逻辑所取代。未来的宏观经济政策应该向着这一新投资模态调整。

　　香港中文大学（深圳）理事、深圳市原副市长唐杰以《分工、创新、产业集群与新质生产力》为题做了演讲，唐杰表示，发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。新质生产力的显著特点是创新，包括技术和业态模式层面的创新，也包括管理和制度层面的创新。高质量发展的关键在于从传统比较优势转向创新优势，发展新质生产力的核心是激励企业不断向上攀登。企业能够创新的秘密在于竞争机制、集聚效应、创新俱乐部，不要做“抢椅子”，而是要分工协同合作创新，做把蛋糕做大式的“分椅子”。政府要扮演给企业“搭梯子”的角色，帮助科技、企业与产业从节点发展到集群。

　　关于人工智能产业发展现状与趋势，上海人工智能行业协会秘书长钟俊浩认为，人工智能是赢得全球科技竞争主动权的重要战略抓手。大模型市场越来越大，算力属性基础设施是大投入，大模型在具体场景的商业化落地加速应用是趋势。算力升级、模型优化驱动下，模型推理成本下降将加速模型应用层创新和生态繁荣。大模型既是工具更是战略，一定要做到目标远大，“沿途下蛋”。在工具层面是如何降本增效，战略上的目标是革命性重塑。大模型产业生态是多元的，是多数人的机会，还远未到赢家通吃的阶段，适合年轻人在应用领域大胆创新创业。

　　国泰君安证券研究所针对中国宏观经济、中国股票市场投资策略、海外股票市场投资策略等议题的观点，广受投资者的关注。

　　国泰君安宏观联席首席分析师黄汝南演讲主题为《承前启后，以进促稳——2025年中国宏观展望》，国君宏观团队认为，2025年国内外宏观环境具有承前启后的特点：海外来看，一方面除日本外的全球主要经济体均进入降息周期，预计流动性将继续改善；另一方面多国大选尘埃落定，大国博弈进入新阶段。国内来看，2025年是“十四五”规划收官之年，意味着对经济增速仍然有较高要求；同时也是二十届三中全会“五年规划”的开局之年，财税等中长期改革也即将启动。

　　为全面应对内外部风险挑战，需要对内财政破局，对外产能出海。化债是财政政策的先手棋，地方隐债风险缓释后才能为中央加杠杆腾挪出空间，从投资型财政向保障型财政转型是必由之路，预计2025年预算内财政赤字率需从2024年的3%提升至3.6%-4.0%，广义赤字率提升1.5%左右。从两个角度测算所需增量财政规模，一是弥补加征关税带来的约1.5万亿出口额的损失，二是扩大社会保障覆盖范围、提升公共服务水平需要未来5年每年增加约1万亿的第一本账支出。预计2025年GDP增长目标仍然会定在5%左右，但在完成度上可能会给予一些弹性。

　　国泰君安策略首席分析师方奕发表演讲《迎接“转型牛”——2025中国权益投资策略展望》，方奕表示，中国股市底部已经出现，“转型牛”的条件正在形成：1）经历长时间持续调整，悲观预期和微观结构出清，是股市具有估值弹性的先决条件；2）决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是构成远期预期上修、摆脱“熊市思维”与股市底部抬高的重要基石；3）资本市场改革提升股东回报，而化解债务、推动改革与稳定资产价格，有望构成中国经济发展的新“三支箭”，中国股市的转型牛正在形成。

　　行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振，2025H2有望出现经济预期上修；股市中线有望走出N型节奏。迎接“转型牛”，棋眼在成长；关注地产链价值修复，看好出海与悦己消费。2025年投资关键词在于“科技创新”与“金融强国”。1）看好产能周期有望触底的科技成长股：半导体/新能源/计算机信创/机械/汽车，以及受益于财富管理与入市需求上升的非银；2）地产困境反转：“止跌回稳”目标下，地产政策有望持续放松，地产/建筑/厨电/家具受益。3）利率下降与地缘风险下，高分红仍有波段性的机会：电信运营商/铁路公路等。此外，在2025年也看好具有产业趋势与商业机会的制造业与文化出海以及悦己型消费，看好港股互联网。

　　国泰君安海外策略首席分析师陈熙淼演讲题目为《疾风知劲草——2025年港股市场投资策略》。她表示，展望2025年，港股市场来自外部环境的扰动因素延续，仍将围绕海外通胀下的美联储降息节奏、强美元、关税等领域政策限制、大国博弈摩擦等陆续展开，但国内政策思路明确，依托财政带动发力下经济预期有望企稳，分子端企业盈利有改善动能，且产业链应对能力提升。2025年港股市场应对外部冲击的敏感度将有望下降，应更重视回归对自身逻辑的关注。对于2025年港股走势，预计以N字型震荡向上格局为主，阶段内不乏弹性机会。2025年仍应积极寻找结构，配置上以杠铃策略向两头的权重偏移为主，需更注重配置节奏，同时重视部分内需品的修复机会。

　　港股配置思路：更多向内部确定性倾斜，重视能够率先走出成长逻辑的港股优质资产，同时受益于内需改善的相关品种具备投资机会。结构上，在经济内循环与逆全球化趋势中能够率先实现稳态与增长的行业，将有望实现修复与重估：行业景气回升、自身逻辑强化、自主可控能力增强。风格层面，全年重点看好低估的优质成长，高分红仍有中期配置价值，但2025年高分红需重视节奏。

　　本次会议为期三天，分论坛议题囊括市场关注的ETF和资产配置、自主可控、6G、星闪、智能驾驶、出海、国产替代、AI机器人、电新供给侧改革、ESG、Reits等多个热点，会议期间还安排近千场小范围交流，为机构投资者搭建高质量交流平台，精彩仍在持续进行。

　　本次会议的专题直播，10日当天在国泰君安君弘APP、君弘官方视频号同步上线，吸引数万人次观看。会议演讲的精编视频版，将于近期在国泰君安道合APP上线。