中信建投：华为汽车产业链2025年投资展望

　　中信建投证券研究

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　　当前华为智能驾驶技术位于国内第一梯队水平，品牌号召力和渠道能力强，合作伙伴生态圈基本形成。2025年，鸿蒙智行旗下赛力斯问界、奇瑞智界、北汽享界和江淮尊界“四界”布局的车型有望持续增加，带动整体销量增长。

　　中信建投证券汽车、电子研究团队共同解读华为汽车产业链2025年投资展望：

　　01 2025年投资策略报告：稳增长扩内需政策发力，智驾蓄力成长拐点

　　华为系方面，问界 M7 和 M9 持续表现强势，尊界作为自主品牌价格天花板预期持续演绎，强势车型周期及预期推动乘用车板块上行。

　　华为系持续发力高端市场，问界M9持续热销，尊界亮相在即。问界M9自2月上市以来持续热销，当前已成为50万元以上月销量最大车型。享界S9于8月正式发布，补齐高端轿车产品，尊界品牌第一款产品S800发布在即，将成为鸿蒙智行旗下首款百万级豪车，实现品牌天花板的再一次跃升。我们认为华为在消费电子领域积累的技术优势+品牌势能能有效提升鸿蒙智行在高端市场的竞争力，看好后续车型推出后的销量表现。

　　城市智驾功能持续迭代，高阶智驾功能渗透率快速提升。根据高工智能汽车数据，9月NOA前装交付量破20万辆，相较1月交付量接近翻倍，从结构上看，中端车型中搭载率快速提升，15万以下市场仍有较大空间，今年1-9月，20万元以下价位高阶智驾搭载交付量同比增长近5倍，而销量占比达45%的15万元以下乘用车中接近70%没有配置任何ADAS功能。我们认为随着智驾技术方案收敛，高阶智驾功能仍将加速渗透，同时随着感知侧的纯视觉方案和算力侧舱驾融合方案成熟，基础ADAS方案成本降低，15万以下车型基础ADAS功能有望逐步普及。

　　华为：ADS 3.0 8月正式上线，实现了从车位到车位的物理端到端，具备全国范围内的高阶智能驾驶能力，在技术架构上，将GOD（识别通用障碍物）和BEV（统一坐标）合在一起，输出给一个端到端的网络（PDP网络）做决策和规划。

　　自动驾驶受政策和产业快速应用影响，呈现较高景气度并延续至今。2020年《智能汽车创新发展战略》等政策催化行业估值的初步拉升，此后受到特斯拉FSD迭代升级、华为ADS HI系列发布会、整车智能化趋势演进的影响，板块景气度持续提升，2020年底、2021年初智能汽车指数PE（TTM）达到顶峰，一度达到120X。随着产业进程不断推进，以特斯拉、华为、小米和新势力为首的车企智能化水平持续提升，带动其余车企跟进，行业一直保持较高景气度。

　　2025年华为和小米产业链有望复刻同样路径，下游客户销量预期强劲带来产业链估值提升。当前华为智能驾驶技术位于国内第一梯队水平，品牌号召力和渠道能力强，合作伙伴生态圈基本形成。2025年，鸿蒙智行旗下赛力斯问界、奇瑞智界、北汽享界和江淮尊界“四界”布局的车型有望持续增加，带动整体销量增长。在整体销量提升的同时，华为智选车不断向高端市场破圈，问界M9、享界S9、尊界S800等车型发力高端车市场，有望重塑豪华汽车市场格局。华为智选车供应链有望受益客户强势产品周期持续兑现业绩。

　　风险提示：1、行业景气不及预期。2020年以来，汽车消费需求增长明显，新能源车渗透率快速提升。随着未来新能源扶持政策退坡，行业景气度或存在波动。2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。

　　02 电子行业2025年投资策略：AI端侧应用兴起，国产高端芯片亟需国产化

　　汽车智能化领域关注车载投影巨幕等增量创新。根据乘联会数据，2024年10月国内新能源乘用车市场渗透率达52.9%，连续4个月超过50%，因此汽车电动化已经成为上半场，而下半场核心看汽车智能化。增量创新是汽车智能化中最值得关注的方向，如车内影音娱乐系统方面，赛力斯旗下的问界M9在车内后排创新引入车载巨幕投影，使得即使在狭窄的车内也能体验到大屏电视的影视效果，同时问界M9大定持续突破，截至11月11日累计大定已经突破17万台，同时与华为有关的其他车型如享界等也引入了该创新。

　　智能辅助驾驶分出纯视觉和多传感器融合两种技术路线，建议关注车载摄像头、激光雷达等环节。面向乘用车的智能辅助驾驶目前主要有两种技术路线，一类是以特斯拉、小鹏为典型代表的纯视觉方案，通常应用端到端的人工智能模型实现，优点是硬件成本低，占用空间少，缺点是人工智能模型预测存在偏差，以及恶劣天气条件下纯视觉获取环境信息有限从而可能造成偏差；另外一类是包括激光雷达、摄像头等在内的多传感器融合方案，以华为等为代表，通常工作原理是对多个传感器提供的准确数据进行分析并作出决策后控制车辆执行，优点是从输入到输出逻辑传导透明清晰，传感器获取数据客观准确，受天气条件影响小，缺点是成本较高，占用车辆空间多。对于纯视觉方案建议关注车载摄像头以及车载CIS等环节，多传感器融合方案建议关注激光雷达、毫米波雷达等环节。

　　昇腾310与昇腾910构成华为昇腾产业链的算力基座，打造全场景AI基础设施方案。昇腾310与昇腾910均基于华为自研达芬奇3D Cube技术，集成了张量、矢量、标量等多种运算单元，支持多种混合精度计算。昇腾310是华为首款全栈全场景人工智能芯片，具备低功耗优势，昇腾910支持云边端全栈全场景应用。昇腾已基于310和910形成了完善的解决方案，出货形态包括：包括Atlas系列模块、板卡、小站、服务器、集群等，打造面向“端、边、云”的全场景AI基础设施方案，覆盖深度学习领域推理和训练全流程。

　　昇腾AI大模型训推一体化解决方案，加速国产大模型落地。2023世界人工智能大会（WAIC）期间，华为主办的昇腾人工智能产业高峰论坛于7月6日在上海召开。华为携手伙伴联合发布昇腾AI大模型训推一体化解决方案，加速大模型在各行业应用落地，并有23家昇腾AI伙伴推出AI服务器、智能边缘与终端新品，共同为行业智能化升级提供丰富的产品与解决方案。

　　风险提示：1、未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；2、AI上游基础设施投入了大量资金做研发和建设，端侧尚未有杀手级应用和刚性需求出现，存在AI应用不及预期风险；3、宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；4、大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；5、全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。