京东健康暴跌14%，互联网健康全线崩盘，互联网巨头再遭重创？

文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 “这是价值事务所的第996篇原创文章” 有的时候，所长真的觉得二级市场有病，且病得不轻。 昨天爆出的一则新闻让互联网健康板块跳水式暴跌，同时也让线下药房集体大涨。 这则新闻是什么呢？为什么有如此冰火两重天的效果？详情大家可以看下图。 显然，是“第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动”这句话捅了马蜂窝，于是很多看到这则消息的人或媒体，简单得出了“互联网电商不能卖药”的结论，上图的快讯标题就非常好地体现出了“这一中心思想”。 汉语博大精深，很多时候都存在一词多义，甚至同一句话在不同的上下文语境也有不同的意思。 当我们看到某则消息时，其实最好把他还原到上下文语境以及历史脉络中去，毕竟，断章取义是个贬义词。 还原到上下文的语境中，其实我们就可以分析出，这句话的意思并非媒体普遍宣称的禁止互联网电商卖药，而是明确药品销售需要“药品经营企业资质”，第三方销售平台则明确自己的监管责任，将所有经营与服务监督相分开。第三方平台不能直接卖药，请注意“直接”两个字，意思就在于，你不能既让裁判又当运动员。 但实际上是，第三方平台一直都不允许直接参与药品销售，目前我们耳熟能详的电商自营业务，如京东大药房、阿里大药房其实都是依托线下连锁药房资质开展经营（阿里大药房线下主体为“广州五千年医药”，京东大药房为“青岛安吉堂大药房”）。 换句话说就是：我们现在看到的电商，自营大药房和交易平台本就是两家独立的公司。经营主体与平台主体是完全不同的存在。 平台一直都只是平台，卖药的从来都只是线下药店。 那么像京东健康这种，平台有资质，互联网医院有牌照，自营业务也有资质，其实从合规角度来看，所长就觉得没啥问题。 所以，这个政策其实并没有什么实质性影响，而且在所长看来最奇葩的点在于，这文件是5月9号就发出来的，但舆论昨天才爆发。 除了有病所长还能说啥？ 当然啦，假设我们走极端，不让既当裁判员又当运动员真的非常非常严格地落实到实处，非常非常严格的执行，就是要体现公平，即便是关联企业也不行，那无非就是平台以后要么专心做自营，要么专心做三方平台。 即便如此，影响也不大，因为我们之前的所有分析中都再三强调，看中京东健康，看中的就是他的自营，大健康本就该是一门自营的生意。 京东健康目前自营占比超85%，三方仅为补充，毕竟，京东再厉害也不可能什么产品都卖，尤其一些顾客的个性化需求产品，平时销量不大，如果也自己做，容易占企业库存并提高运营成本。 01价值事务所京东健康的核心护城河 截至2021年底，京东健康拥有年度活跃用户1.23亿，同比+37.3%，与此同时，阿里健康的年度活跃用户数为1.1亿（阿里的财年与京东不同，这指的截至2022年3月），同比+21%。 阿里健康的数据比京东多跑三个月，平台流量基数也比京东大（阿里系基本是京东系的一倍以上），可京东健康的活跃用户比阿里健康多不说，还涨得更快。京东健康的市值一直远远领先阿里健康，即便是经历史诗级暴跌以后，也还是阿里的数倍，近期反弹也反弹的最猛，如果不是昨天的乌龙事件，京东健康已经自低点反弹了一倍。 而阿里健康，虽然也有反弹，但力度比起京东差远了。 这就很能说明一些问题，对比阿里，京东健康一定在某些方面做对了些什么。 其实所长一直认为，各大电商平台中，京东的基因，其实是最适合搞大健康的，目前国内的几大主流电商网站，淘宝给人的印象是全、拼多多是省、京东则是靠谱和快。 虽然现在各大电商都高举正品的旗号，可消费者偏偏就是更买自营的账，有一份名为“2020年中国网购用户对自营和第三方卖家的购买态度”的调查显示：有39.2%的用户在大多数情况下会购买自营的商品，有10.2%的消费者是只买自营商品，相比之下，更倾向于在第三方商家购买商品的用户加起来才只占2%。 从这些数据里大家就能明显看出：用户更偏向选择自营商品，自营，成了商品强有力的背书。 而京东，就是以自营闻名的，所以大家觉得京东靠谱，其次，为啥天猫旗舰店的出现立马就能取代淘宝成为阿里的第二增长曲线，背后的核心原因也在于此。 在网上买大健康相关的用品，不论是药品、器械还是保健品……大家最关心的是什么，肯定是正品和快，其次才会考虑价格等因素。 毕竟谁愿意在网上买假药？谁愿意买了药，也许病都好了，药才给你送到？ 既然自营和靠谱基本划等号，剩下的最关键的因素就是快了。那么论快，谁又能快得过京东？ 截至今年一季度，京东运营仓库数量达 1400 个，物流设施总面积（含云仓）2500 万平方米，为生鲜、冷冻以及冷藏产品设计的温控冷链仓库超过100个，国内超过92%区县和84%乡镇都能实现当日达和次日达。 前不久京东还对德邦物流进行了并购，再叠加之前收购的中国物流，一个全中国最庞大的供应链集团就此诞生。 作为京东集团最重要的子公司之一，截至2021年底，京东健康使用了京东在全国范围内的19个药品仓库以及超过400个非药品仓库，80%的自营药品订单都可以实现次日达。 除了在供应链环节发力，公司也还在很多地区开设了线下的实体DTP药房，探索医药+服务的线下闭环。 因此所长一直在反复强调，京东健康的本质其实就是京东核心能力的迁移。 正是有京东爸爸的基础，所以，京东健康可以说是含着金钥匙出生的富二代，对比其他裤衩都要亏掉的同行而言，京东健康一直都是盈利的。 02价值事务所最后 讲到这里，我们再回到本文一开头，很多人觉得互联网平台与线下药房是完全对立的关系，所谓的彼之砒霜，汝之蜜糖，昨天的乌龙看似是互联网平台利空反面就成了线下药房的大利好。对此所长并不认同。 如果我们仔细看京东健康的四大块自营业务构成，你会发现一个很有意思的事情。 2018年，京东自营收入82亿，其中处方药2.4亿，OCT药（非处方药）19.4亿，保健品18亿，医疗器械34亿，其他13亿； 2019年，京东自营收入108亿，其中处方药5亿+，OTC25亿，保健品21亿，医疗器械40多亿，其他15亿； 2020年，京东自营收入167亿，其中处方药19亿，OTC38亿，保健品34亿，医疗器械70多亿，其他20亿； 2021年，京东自营收入307亿，预计其中处方药30亿，OTC60多亿，保健品50多亿，器械130多亿。 其实京东的药品收入占比并不高，更大的大头来自保健品和器械（再进一步，其实很多来自成人用品），反观线下药店，保健品、医疗器械等非药品可能只占收入不到20%，两者的侧重点可以说完全不同。 所以，虽然大家都被贴上“卖药”的标签，但客群完全不同，消费产品类别也不同，看似针尖对麦芒，实际是各玩各的。 一家企业做得好不好，不是看竞争对手有多差，而是取决于自己的实力，所以，所长非常反感，看到一个消息，某板块就集体大涨/大跌，同一个事件，绝不全是好，也绝非全是坏，并且对不同的企业最后造成的可能是完全不同的影响。